2025 年 10 月 11 日，这一天将会被刻进加密史册。受美国总统川普宣布重启贸易战影响，全球市场瞬间进入恐慌模式。凌晨 5 点起，比特币开启了几乎毫无支撑的断崖式下跌，连锁反应迅速蔓延至整个加密市场。
根据 Coinglass 数据显示，过去 24 小时内，全网爆仓总额最高可达 191 亿美元，爆仓人数超过 160 万人——无论金额还是人数，都刷新了加密货币合约交易十年来的历史纪录。有人彻夜难眠，有人一夜清零，加密世界又一次在惊涛骇浪中上演「末日重启」。
然而，为何这次爆仓如此猛烈？是否已触及市场底部？律动 BlockBeats 整理了多位市场交易员与知名 KOL 的观点，从宏观环境、流动性、市场情绪等角度解析这场史诗大清算，仅供参考。
CZ：逢低抄底
10 月 11 日，CZ 在社交媒体上转发了 weRate 联合创始人 Quinten 的观点内容：
「新清算时，FTX 193.1 亿美元，人们希望曾在新冠崩盘期间买入，而这次就是当下的新冠崩盘。 Capital）创办人易理华发文表示，该机构暂时还没有抄底买入，需耐心等待局势明朗，本次事件的跌幅远远超过了先前预期。这次是自喊单 ETH 以来第一次全部清仓（链上明牌），之前只是去借贷杠杆，有几个可以说的理由：
· 一是比特币涨至新高压位，没有大利好突破，就要是美股高，和半导体公司玩起资金盘游戏，无法持续支撑
· 三是日本即将换新首相后，升息风险增大以及利率一直涨
· 四是币山寨币一直阴跌，MEME 狂热抽走流动性
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Vida（方程式新闻创办人）
10 月 11 日，方程式新闻创办人 Vida 在社群媒体上发文表示：「前阵子一个朋友告诉我现在有一个稳赚不赔的套利机会，就是在 USance 上做这个朋友来亿 USDE 在 Binance 交易平台内套利。价格
· 导致 USDE 作为统一帐户抵押物的抵押能力下降
· 引发更多用 USDE 当保证金的做市商的头寸被强平
··本
BNSOL、WBETH 这种资产虽然抵押率高但其价值完全由盘口决定，而在当时条件下没有人去给他拖底维持挂钩，继而引发价格崩塌、引发更多强平。可以猜到大概率一些做市商用的统一帐户也爆仓了，所以才会有很多小币非常极端的价格。
Haotian（加密研究员）这次黑天鹅事件，让我一个原本乐观的产业观察者，感受到了一丝绝望气息。
原本看明白了，加密产业目前的「三国杀」局面，想著神仙打架，散户跟著吃点肉，但经历这次血洗，抽丝剥茧其底层逻辑，发现并不是这回事。
说穿了，原本以为技术派在搞创新，交易所在做流量，华尔街在布局资金，三方各玩各的，我们散户只要看准时机，技术创新的时候跟一波，热点来了蹭一下，资金进场就冲蹭，总能分到点汤喝。
但，经历 1011 这次血洗，我突然意识到，这三方或许根本不是在有序竞争，而是在最后收割场内的一切流动性？
第一股势力：交易所垄断流，手握流量和流动池的吸血鬼。
说实话，之前一直以为，交易所就是想做大平台，做大流量，做大生态，赚铲子的钱，但 USDe 做跨保证金被连环清算这事，暴露了散户在交易所平台规则定义下的无力，平台为了提升产品服务体验提升的杠杆水平和暗控的杠杆水平和暗控风格。
各种返佣活动，Alpha、MEME 发射台子、各种理财循环贷方、以及高倍杠杆合约玩法层出不穷。看似让散户多了很多赚钱机会，但一旦交易所兜不住链上 DeFi 连环清算的风险，散户也会被连带著一起遭殃，人生呐。
细思极恐的是，前 10 家交易所 Q2 交易量 21.6 兆美元，但市场整体流动性还在下降。钱去哪了？除了手续费，还有就是各种清算。流动性到底被谁抽走了？
第二股势力：华尔街资本系，披著合规外衣进场圈地
本来特别期待华尔街能进场，觉得机构资金能为市场带来更大稳定性，毕竟机构都是长线玩家，能带来场内注射增量，我们坐享 Crypto 行业融合。
但这次暴跌前又看到有巨鲸精准做空获利的消息，暴跌前有多笔疑似华尔街结构的钱包开启巨额空投头寸，获利数亿。类似的消息很多，读起来像内幕，但发生在这种恐慌时刻，让人不得不怀疑，机构为啥总能在黑天鹅发生前获得「前置交易」的优势？
这些 TradFi 的机构，打著合规、带来资金的旗号进场，实际上在干什么？用稳定币公链捆绑 DeFi 生态，用 ETF 通道控制资金流向，用各种金融工具一步步蚕食这个市场的话语权？表面上说是为了产业发展，实际上呢？太多关于川普家族捞金的阴谋论就不多说了。
第三股势力：科技原生派 + 散户开发者，被夹击的砲灰。
我想这才是大部分场内散户、开发者，所谓的 builder 真正绝望的地方，从去年以来就说很多山寨币被打趴下了，但这次直接击穿归零，让人不得不看清事实，很多山寨币的流动性几乎枯竭了。
关键是，infra 技术债一堆，应用落地不及预期，开发者苦哈哈地 Build，结果呢？市场根本不买单。
所以，我看不清接下来山寨市场究竟如何东山再起，看不懂这些山寨专案方要如何从交易所手里抢流动性，要如何和华尔街机构比拼拉盘实力？如果市场不买单讲故事的叙事，如果市场只剩所谓的 MEME 赌博，对于山寨币市场就是一次决绝的出清和洗牌，开发者逃离，场内从业者结构化洗牌，市场莫非要一切归于虚无？哎，太难了！
所以.....
说太多，都是泪。如果加密产业三国杀的局面持续下去，交易所垄断抽血、华尔街精准收割、散户技术派被双杀，这绝对是对过去 Crypto 周期性的玩法的灭顶之灾。
长此以往，市场只留下短期的少数赢家和长期的全部输家。
MForce(DeFi) 11 日，DeFi 协议 dForce 创办人 Mindao 在社群平台发文表示，这次暴跌和 Luna 暴雷类似点在于，都发生在大交易平台开始接受非法币稳定币作为高 LTV 的抵押物，风险开始在交易平台间穿透。彼时是 UST，今天是 USDe，「稳定性」+高质押率迷惑了大部分人。
引入非法币稳定资产做抵押物时，最糟糕的组合是采用市场价格喂价，同时允许高抵押率；加上 CEX 本身没有完全开放的套利环境，套利效率低，风险进一步放大。 LSD 类资产面临一样的问题。这类资产其实都是披著「稳定性」外衣的波动性资产。
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